L'accord de privatisation potentiel de MariaDB est un acte d'accusation contre la folie SPAC de 2021

La vente potentielle de MariaDB à K1 Investment Management pour 37 millions de dollars est la pierre angulaire de l’ère ratée des fusions SPAC qui ont pris de l’importance pendant une brève période dans les cercles de capital-risque lors du dernier boom des startups.

Vous vous souvenez des SPAC ? Les sociétés d’acquisition à vocation spécifique, également connues sous le nom de sociétés de chèque en blanc, ont été largement utilisées en 2021 et 2022 pour introduire en bourse un certain nombre de startups financées par du capital-risque. La myriade de combinaisons a généré des procès, des faillites et une grande somme de richesse pour les actionnaires.

Et si certaines entreprises qui ont emprunté ce raccourci vers les marchés publics étaient spéculatives, d’autres étaient des entreprises plus sérieuses – MariaDB en faisait partie.

Après avoir levé neuf chiffres en une décennie, MariaDB a déclaré avoir clôturé un cycle de série D de 104 millions de dollars parallèlement à une fusion avec Angel Pond Holdings, une SPAC. Dans son argumentaire initial, MariaDB a déclaré que la valorisation de ses capitaux propres après la fusion serait de 973,6 millions de dollars, avec une valeur d’entreprise de 672,1 millions de dollars – la différence de valorisation ici était attribuée à une importante collecte de fonds qui aurait lieu dans le cadre de l’accord SPAC proposé.

Cependant, au moment où la fusion a été finalisée, une grande partie des liquidités de la SPAC était introuvable. Quelque 99 % des actions détenues dans Angel Pond ont été rachetées à 10 dollars par action, retranchant 263 millions de dollars à la valeur de la transaction. Les investisseurs qui ont choisi de vendre leurs actions de cette manière ont fait mieux que tous ceux qui sont restés, car les actions de MariaDB ont fortement chuté au cours de son premier jour en tant que société publique. Aujourd’hui, l’action de MariaDB se négocie à 0,36 $ par action, ce qui est légèrement meilleur que son plus bas niveau sur 52 semaines de 0,16 $ par action le 2 février.

Malgré sa modeste reprise, MariaDB n’a pas répondu aux attentes de ses investisseurs. Dans son argumentaire SPAC, la société prévoit que ses revenus récurrents annuels (ARR) atteindront 53 millions de dollars pour l’exercice 2022 et 72 millions de dollars pour l’exercice 2023. Elle prévoit également des revenus de 47 millions de dollars pour l’exercice 2022 et de 64 millions de dollars pour l’exercice 2023.

Mais la société était en retard d’une année entière par rapport à sa courbe de croissance prévue, avec un chiffre d’affaires de 53,1 millions de dollars et un ARR de 50,3 millions de dollars en 2023. Au premier trimestre de l’exercice 2024, MariaDB a déclaré un chiffre d’affaires de 13,6 millions de dollars, contre 12,8 millions de dollars il y a un an. En plus de cette modeste amélioration du chiffre d’affaires, MariaDB a également réussi à réduire de plus de moitié sa perte d’exploitation à 5,6 millions de dollars et à réduire sa perte nette à 8,9 millions de dollars contre 12,8 millions de dollars un an plus tôt. Plus important encore, l’entreprise a considérablement réduit sa consommation de liquidités. Et au cours du même trimestre, son déficit de trésorerie d’exploitation s’est amélioré, passant de 14,1 millions de dollars à 1,4 million de dollars.

Mais ces améliorations semblaient arriver un peu trop tard : l’effet combiné d’une augmentation lente des revenus et d’un vidage rapide des coffres signifiait que MariaDB ne pouvait plus continuer longtemps sans lever plus d’argent. Il est donc logique que la société ait émis un « billet à ordre garanti de premier rang » à RP Ventures d’une valeur de 26,5 millions de dollars en octobre dernier. Ce financement a été utilisé pour honorer la fin d’un prêt à terme auprès de la Banque européenne d’investissement. Mais l’entreprise n’a pas respecté son prêt de sauvetage et constate désormais que ses options sont limitées.

Cette situation rend l’offre de K1 d’autant plus intéressante que les termes de la note RP étaient clairs quant aux limitations qu’elle imposait à l’entreprise. Vraisemblablement, K1 s’attend à ce que RP autorise un achat potentiel de MariaDB.

MariaDB a fini par devenir publique alors qu’elle n’était pas rentable, mais sans autant de carburant qu’elle aurait pu l’espérer. Pour toute startup, cet état des événements est à peu près le pire des scénarios : vous devenez public (plus de contrôle) tout en perdant de l’argent (dépendant de la trésorerie) par rapport à des réserves limitées (solde de trésorerie), couplé à un ralentissement de l’industrie et à un brusque conservateur. climat de valorisation. Vous vous retrouvez avec peu de liquidités et sans grande valeur nette à dépenser. Les investisseurs envoient le cours de votre action à zéro, et la valeur de toutes ces années de travail et d’environ 50 millions de dollars de revenus annualisés devient nulle.

MariaDB constitue un exemple en deux parties. Tout d’abord, cela rappelle l’exubérance qui a conduit à des transactions SPAC qui étaient, rétrospectivement, trop coûteuses et mal planifiées. Deuxièmement, cela montre que toutes les entreprises de logiciels qui atteignent une taille modeste, par exemple un chiffre d’affaires annualisé de 25 millions de dollars, ne continueront pas à croître à un rythme suffisant pour rester une entreprise publique.

Méfiez-vous des transactions exotiques en période de grisaille et ne considérez jamais la croissance future de votre ARR comme certaine, même si vous atteignez des seuils de croissance critiques.

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